作者：许小年
来源：本文为许小年于2018年浙商证券“凤凰行动”论坛的发言摘要，演讲主题《多变环境中的不变之道》，有删减。
非常高兴来到这里，与大家对于有关中国经济环境和最近出现的一系列变化，做一个交流。今年正好是全球金融危机10周年，我们好像又碰到了一个非常复杂的局面，国内国外的经济形势都发生了比较大的变化。在这个变化中，我们企业金融机构如何应对，这是我和大家交流的主要内容。
关于经济形势的变化，我想谈这几个方面，虽然这几个方面仅仅是我们目前所面临挑战中的几项，但是我认为这几项是对于今后经济发展和企业经营，影响比较大的方面。
第一个是从长期来看，中国经济现在已经进入了后工业化时代。后工业化时代经济运行的规律如果有任何规律的话，它和工业化时代有着根本的不同。大家都知道，我们做金融的，更是在第一线感受到这个冲击。第二项就是国家正在进行的去杠杆，采取各种各样的措施在去杠杆。 閱讀全文 後工業化時代的投資方向
轉自：安邦咨詢
2018年時間已過去大半。如果只看總量數據，中國經濟上半年6.8%的同比增速似乎尚可，第二季度同比增長6.7%也不算差，中國經濟增長已連續12個季度保持在6.7%-6.9%的區間。但如果看投資、消費、進出口、工業增加值等分項數據，則普遍出現增速下行的勢頭。如果看微觀經濟，或者從地方經濟來看，則負面信號更多，顯示中國經濟的活力明顯不足。
安邦咨詢（ANBOUND）的研究認為，國內除一些沿海發達地區，中西部少數大城市所在的熱點地區之外，更多地方的經濟發展形勢並不好。所謂「並不好」，是指地方經濟的實際發展情況，比官方經濟統計數據所顯示的要差很多，有些地方甚至「非常糟糕」。客觀來看，對不少地方來說，現在面臨著發展中的「艱難時刻」。
從財政角度來看，根據財政部7月13日發佈的數據，今年上半年，全國財政收支運行情況良好。1至6月累計，全國一般公共預算收入104331億元，同比增長10.6%。其中，中央一般公共預算收入49890億元，同比增長13.7%；地方一般公共預算本級收入54441億元，同比增長8%。全國一般公共預算收入中的稅收收入91629億元，同比增長14.4%；非稅收入12702億元，同比下降10.8%。
與上半年多項經濟數據的增速放緩相比，財政收入仍然保持了兩位數增長，可謂一枝獨秀！但是，財政收入的快速增長與同期經濟增速和其他數據形成的顯著反差——全國財政收入增速高出同期GDP增速3.8個百分點（高出55.9%），中央財政收入增速則高出GDP增速6.9個百分點（高出101%），卻顯示出中國經濟中令人擔憂的一面。如果經濟基本面不好，財政稅收增長越多，說明經濟被「刮地皮」越多。這種情況顯然難以持續。
不少地方政府與安邦研究人員溝通時反映，地方真實的財政壓力和債務問題，都要比官方公佈的情況嚴重得多，有些地方的財政數據和經濟數據存在造假；少數地方的財政緊張，甚至影響到了基層政府的運行。還有地方反映，經濟形勢和市場形勢都變了，但各種考核卻變化不大，地方工作越來越難乾。在少數地方，由於要完成的「政治任務」不少，於是地方政府開始向企業「甩發展包袱」，不同的部門向分管領域的企業「派任務」，要完成多少發展目標，企業要做多少事情。嚴格說起來，這種做法是違法的，卻是一些地方的無奈之舉。
一些地方反映，現在發展經濟既缺資源，又缺手段，還缺人才。在資源方面，主要是缺錢，缺土地空間，缺好的企業；在手段方面，主要是缺融資渠道；在人才方面，城市化背景下大家都在搶人，很多基層地方人才奇缺、勞動力短缺。一些地方的現實處境，不僅是「巧婦難為無米之炊」，還有好幾個嚴厲的婆婆在旁監管。現在談發展的確很難。
不過，面對現實，光談困難是不夠的，既不解決問題，也無助於完成考核。要發展地方經濟，沒有靈丹妙藥，恐怕還是需要政府積極地來換思路。在我們看來，有如下幾點需要調整：（1）換預期。要調整發展預期，準備好過一段緊日子、難日子，財政資源要省著用，用對地方，資源要花在改善公共服務和市場環境。（2）換思路。從直接參與市場，轉向搞好本地市場環境，要放水養魚，做活市場。即使餓著肚子，也不能把僅有的幾條魚吃了，這做搞法今後沒有希望。要真正解決問題，還是要做活本地市場，得讓企業先活，讓市場活躍起來。（3）多元化籌集資源。不能完全指望中央再出大政策、搞大財政、大項目，也不能指望重回房地產的路子。地方需要多種渠道想辦法，上面的錢當然要，也要大力動員社會資源，讓企業、民營資本多參與。政府則要給出信用保證、法治保證，這也是營商環境建設的一部分。
至於中央會不會「放水」？何時「放水」？現在還有不確定性。要指出的是，「放水」是安邦給出的發展思路建議，我們估計今後的形勢免不了這一條路。「放水」這一操作的作用在於，一是讓市場緩解信用鏈條，使當地市場不立刻被債務纏死，讓市場能口喘氣，就像池塘里的水位提升，各種小船都浮起來，活起來了。二是提供資源，增大市場回旋空間（包括債務、融資等）；三是擴大內需，擴大國內市場，形成經濟拉動力。地方經濟就是大池塘里擱淺的小船，如果中央願意「放水」，地方市場就會活起來，在債務、投融資方面會有緩解。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：
未來一段時間，地方經濟普遍面臨著發展困境。面對困難，地方需要換預期、換思路、拓空間、找資源，以積極的姿態來度過這一段艱難時刻。（AHJ）
作者：雷公
总所周知，美股的指数都是有对应的指数基金可以交易的（见文末），因此，研究指数估值有两个好处：其一，知道当前我们在哪儿：Where are we，是在山顶上还是山脚下？其二，知道我们应该怎么做：What should we do，要不要买（卖）以及买（卖）什么？
图一，截止2018年7月13日收盘，标准普尔500指数、标准普尔100指数以及罗素2000指数P/S（市销率Price to Sales）估值情况：
其实有了图表就不需要多说了，如上图所示，如果说2000年的美股有泡沫，那么当前的美股估值已经达到甚至超越了2000年的高点。结论不言而喻——整体上看，目前不是买股票的好时候；要不要卖呢？那要看你在哪儿买的。你看，估值是不是很重要？
简要解释一下P/S的重要性。
P/S=市值除以净销售额，或每股价格Price除以每股主营收入Sales，它衡量的是股票的市场价值与其创造的收入（而不是利润）之间的比值关系。之所以要重视收入而不是利润，主要原因在于持续稳定的收入增长才是企业长久发展的根基。而利润是收入经过一系列会计处理之后的结果，可操作余地非常大。一个企业不可能长期处在收入不增长而利润增长的怪圈之中。因此说：收入是利润的晴雨表。
图二，美国十大行业指数P/S估值情况。
因数据较多不便于观察，上图仅选取三个行业的数据作比较，完整的原始数据Excel文件（1990年01月01日~2018年07月13日）请点击： [purchase_link id=”2463″ style=”button” color=”orange” text=”购买” direct=”true”]
更多的数据及时分析请见LoneCapital的推特账号。
附：本文涉及的美股指数及其对应的指数基金：
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