分類: TheMarketMemo

本文根據《財富》對英國前首相鮑里斯·約翰遜的採訪整理

關於中國與全球貿易

主持人：許多參加《財富》論壇的CEO認為，他們與中國的關係不如從前友好。新當選的美國總統承諾對中國施加高額關稅。您認為西方應如何應對中國作為經濟大國的崛起？

約翰遜：中國是一個重要的戰略競爭者，其崛起對西方來說是一項巨大挑戰。但我的建議是：不要驚慌。是的，我對中國在核電或5G等敏感領域的參與感到擔憂，我們花費了大量資金將他們清除出去。但另一方面，完全切斷與佔世界人口五分之一的國家聯繫是瘋狂的。

中國與英美經濟密切相關，像沃爾瑪這樣的大型美國公司有很大一部分商品來自中國。若徹底剷除中國的影響力，將造成巨大的破壞，並推高普通民眾的成本。儘管如此，對中國必須保持強硬。他們只有在你立場堅定時才會尊重你。在新疆、西藏或香港等問題上，他們需要聽到我們的原則性立場，否則他們會認為我們懦弱。

至於關稅，我認為川普提出的關稅威脅充滿爭議。關稅可能造成經濟損害，增加雙方成本。但當中國實施傾銷行為時，反傾銷措施是必要的。

美中關係：對手還是合作夥伴？

主持人：美國和中國能在保持大量貿易的同時，應對日益加劇的敵對關係嗎？

約翰遜：我希望如此。保持貿易穩定有助於降低緊張局勢。解決中國侵略（例如可能針對台灣）的關鍵方法之一，是讓美國領導的民主國家表明，他們不會容忍侵略行為。烏克蘭局勢為此提供了借鑒。如果我們能解決烏克蘭危機，這將有助於穩定其他地區的局勢，包括南海。美國的領導至關重要。

關於脫歐及其影響

主持人：關於脫歐的辯論仍在持續。支持堅持脫歐的理由是什麼？

約翰遜：與普遍看法相反，脫歐已不是熱門政治話題。要想逆轉脫歐，就必須相信英國人民會自願每年支付200億英鎊，讓他們的法律由外國決定、邊界受外界控制。我認為這不會發生。

在全球化經濟中，脫歐帶來的優勢非常明顯——它讓英國能夠果斷行動。例如，在COVID-19期間，到2021年3月，我的政府已為英國45%的成年人接種疫苗，而歐盟的數字只有10%，因為他們批准程序太慢。從這個角度看，脫歐拯救了生命。

比較美國與歐洲經濟

約翰遜：2008年，歐盟和美國的經濟規模均約為14萬億美元。今天，歐盟的經濟規模約為15萬億美元，而美國已躍升至26萬億美元，儘管其人口更少。美國經濟的活力令人驚嘆，相比之下，歐洲受制於過度的管制和緩慢的增長。脫歐讓英國有機會效仿美國的活力與抱負。

展望：川普第二任期與美歐關係

主持人：若川普再度當選，您認為美歐經濟和國防關係將如何發展？

約翰遜：我認為關係將繼續保持穩固。對於英國而言，美國是我們最大的出口市場和貿易夥伴。川普的政策可能引發關於經濟模式的辯論。許多歐洲國家陷入了低增長、高稅收、高支出的循環，而川普的議程或許會對此形成挑戰。

在國防方面，川普對歐洲需要增加軍費的坦率表達是受歡迎的。世界的安全依賴於美國——美國佔全球GDP的25%，並將繼續作為霸主存在。歐洲必須有所作為。無論在經濟還是國防上，川普的政策都對歐洲提出了模仿美國領導力的挑戰。

美國是全球霸主——這一地位將在未來幾代人中保持不變。但歐洲必須迎頭趕上，匹配美國在經濟和國防方面的領導力。

在投資一家企業之前，有必要花一些時間思考以下七大類問題。

組織這個模板的目的，是為了在投資股票之前建立起對企業的基本認知：這家企業的商業模式是怎樣的？企業是否具備獨佔經濟優勢？企業未來創造價值的能力如何？值不值得重金投入？如果值得投資，那就耐心等一次股災或黑天鵝事件——投資就這麼簡單。

* 小提示：借助AI工具可大幅提高效率。

1. 天花板

1.1 企業所屬什麼行業或細分行業？
1.2 行業的未來5年的景氣度怎樣？影響景氣度的因素有哪些？
1.3 企業所處的行業是否正在或將要面臨新技術變革？變革會帶來哪些影響？
1.4 企業的生意在未來3年是否依然具備當前的景氣度，有沒有出現銷售增速下降的跡象？
1.5 面對銷售下降，企業都做了些什麼？效果怎樣？

2. 商業模式

2.1 企業的生意是面對企業用戶還是普通消費者？
2.2 企業的產品或服務有哪些？銷售額最大的產品或服務佔總收入的比重有多少？
2.3 企業最主要的客戶有哪些？有沒有單一大客戶（收入佔比30%以上）？
2.4 企業的收入中有多少比例是預收費或訂閱性收入？
2.5 企業的應收帳款佔總收入的比重以及近3年的變化情況如何？
2.6 企業的預收帳款佔總收入的比重以及近3年的變化情況如何？
2.7 企業是否正在籌劃新產品並於未來1年內上市？

3. 企業的核心

3.1 企業的大股東都有哪些？最大的個人股東是誰？
3.2 企業的領軍人物是誰？持股比例多少？什麼背景？這個人的性格特點是怎樣的？
3.3 企業的領軍人物是否擔任多家企業的CEO？
3.4 企業的核心運營團隊持股比例是多少？
3.5 企業管理層對未來的發展戰略有何具體闡述？

4. 經濟護城河

4.1 企業處於產業鏈的上游、中游還是下游？產業鏈中毛利率最高的是哪一個環節？產業鏈中哪一個環節被高度壟斷？
4.2 企業是否具有壟斷特徵？
4.3 研發、生產、銷售三個主要環節上，哪一個環節是企業的強項，哪一個是弱項？
4.4 企業研發投入與收入增長的關係如何？
4.5 企業的毛利率（Gross Margin）是否高於行業平均？近3年的變化如何？
4.6 企業的銷售成本（Cost of Goods Sold）由哪些因素構成？哪些因素正在發生較大的變化？
4.7 企業的運營利潤率（Operating Margin）是否高於行業平均？近3年的變化如何？
4.8 企業的資本回報率ROIC是否高於行業平均？近3年的變化情況如何？
4.9 企業有哪些先進的工藝、流程，或是發明專利？
4.10 企業是否有過提升或降低售價的歷史？價格升降的歷史以及對銷售影響如何？
4.11 企業的產品或服務是否具備品牌效應？用戶是否願意為企業的品牌支付更高的價格？
4.12 企業的產品或服務是否具備「不可替代性」或者「依賴性」？
4.13 企業通過哪些手段阻止競爭對手進入？

5. 成長性

5.1 企業近3年的營業收入（Revenue）增長情況如何？每股收入（Revenue per Share）的增長情況如何？
5.2 企業近12個月（Trailing 12 Months）收入增長情況怎樣？
5.3 對比企業近3年（12個季度）的收入（Revenue）和運營收入（Operating income），此二者是否同步增長？若不同步，找出原因。
5.4 對比企業近3年（12個季度）的收入（Revenue）和運營現金流（Cash from Operations），此二者是否同步增長？若不同步，找出原因。
5.5 企業有哪些主要競爭對手？找出至少一個最大的競爭對手，對比以上5項。

6. 安全性

6.1 企業的付息債務（貸款、發行債券等）占總資產的比重是多少？
6.2 企業的利息支出（Interest Expense）佔運營現金流（Cash from Operations）的比例有多大？最近3年（12個季度）的變化如何？
6.3 企業有哪些可迅速轉換為現金的資產？佔總資產的比重是多少？
6.4 企業的無息債務（應付款、預收款等）占總資產的比重是多少？
6.5 企業的資金佔用項目（應收款、預付款、庫存）占總資產的比重是多少？
6.6 觀察過去3年（12個季度）企業付息債務的變化與收入增長的關係。
6.7 觀察過去3年（12個季度）企業資金佔用項目的變化與收入增長的關係。

7. 現金流

7.2 企業的經營現金流（Cash from Operating）占營業收入（Revenue）的比重是多少？
7.1 企業的經營現金流與收入增長的關係是否同步？
7.3 用於償還債務的現金支出占經營現金流的比重是多少？
7.4 用於投資的現金支出占經營現金流的比重是多少？
7.5 經營現金流是否足夠滿足企業的常規資本支出與償債需求？資金缺口有多大？
7.6 企業最近4個季度的現金流貢獻主要來自：經營（Cash from Operations）、投資（Cash from Investing），還是融資（Cash form Financing）？

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按照上述7大類逐項徹查之後，你應該對這個企業的基本面有了一個比較深度的認知。根據你的認知，你認為這家企業是否具備「獨佔經濟優勢」？

獨佔經濟優勢，是指企業在自由競爭環境下具備的「排他性」的獲取商業利益的能力。簡而言之，企業是行業內的絕對壟斷者或壟斷寡頭之一——當行業景氣度高的時候，它能夠獲取到比對手更多的商業利益；當行業景氣度低的時候，它能夠屹立不倒，並有能力兼併競爭對手鞏固其壟斷地位。

* 上述分析方法不適用於金融企業

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以上是我研究企業基本面的模板，目的是定性，是決定「值不值得投資」的戰略問題。在此基礎之上，才是「交易策略」這類戰術問題。

希望本文對你有啟發。

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2024-03-01